复盘A股过去6轮牛熊市:牛熊市出现,是什么原因?|第453期直播回放｜热点深度拆解

一句话结论

当前A股处于政策底与市场底之间的磨底阶段，短期震荡但中期配置价值显现，需等待流动性拐点确认。

事件还原

2026年6月5日，知名投教IP“银行螺丝钉”发布第453期直播回放《复盘A股过去6轮牛熊市：牛熊市出现，是什么原因？》。该内容通过回溯2005年至今的六轮牛熊周期（2005-2007、2008-2009、2012-2015、2015-2016、2018-2019、2020-2022），总结出A股牛熊切换的核心驱动因子：**估值极端化、宏观政策转向、流动性周期共振**。摘要明确指出，课程内容需通过添加@课程小助手微信获取完整版，但公开信息已揭示其分析框架——即“牛熊市出现，本质是盈利预期、无风险利率、风险偏好三因子在特定时点形成合力”。

A股特有逻辑

A股牛熊周期与美股存在显著差异，其特殊性根植于三方面：

**政策市特征**：过去6轮牛市中，2007年（股权分置改革+经济过热）、2015年（杠杆资金+双创政策）、2019年（科创板+降准）均伴随重大政策驱动。而熊市触发点常是政策收紧（如2010年地产调控、2018年去杠杆、2021年教育双减）。

**散户主导的波动放大**：A股个人投资者交易占比长期超60%，导致估值在牛市中容易脱离基本面（如2015年创业板PE超150倍），熊市中又因恐慌踩踏形成超跌（如2018年上证PE跌破11倍）。

**流动性周期与信用周期错配**：银行螺丝钉的复盘隐含一条暗线——**M1-M2剪刀差**与上证指数走势高度相关。当剪刀差转正（企业活期存款增加），通常对应牛市启动（如2012年底、2018年底）；当剪刀差转负（资金脱实向虚），则预示调整（如2016年、2021年）。

影响路径

第一层：资金面传导（最直接）

**增量资金**：银行螺丝钉提到的“估值极端化”本质是资金情绪极值。当前（2026年6月）公募基金发行处于冰点（月均份额不足2021年的1/5），但历史规律显示，**基金发行冰点后3-6个月**，往往出现市场底部（如2018年10月、2022年4月）。

**外资流向**：北向资金在2026年Q1净流出约800亿，但5月以来转为小幅净流入（日均约15亿），若该趋势延续，将强化“外资抄底”预期。

第二层：情绪面传导

**恐慌指数**：A股换手率从2025年高点的2.5%降至当前0.8%，接近历史极值（2018年12月为0.6%）。【推测】若换手率进一步萎缩至0.6%以下，可能触发技术性反弹，因为“地量见地价”是A股熊市末期的典型信号。

**政策预期**：历史上，熊市尾声常伴随“政策组合拳”（如2018年11月民营经济座谈会、2022年3月金融委会议）。当前（2026年6月）市场对“降息降准”预期升温，但央行尚未行动，这构成短期不确定性。

第三层：基本面传导

**盈利底**：银行螺丝钉的复盘显示，过去6轮熊市中，**盈利底通常滞后于市场底1-2个季度**（如2015年股灾后，A股盈利增速在2016年Q1才触底）。当前（2026年Q1）全A非金融净利润同比增速为-3.2%，【推测】Q2可能进一步恶化至-5%，但Q3有望企稳。

标的筛选逻辑

基于银行螺丝钉的“三因子框架”，当前配置需聚焦：

| 类型 | 筛选条件 | 代表方向 |

|------|----------|----------|

| **受益** | ① PE处于近5年20%分位以下；② 股息率>3%；③ 资产负债率<50% | 煤炭、电力、国有大行 |

| **受损** | ① 商誉占比>30%；② 股权质押比例>50%；③ 2026年Q1营收增速<-20% | 中小市值科技股、地产链 |

| **中性** | ① 机构持仓比例<5%；② 日均换手率>2%但<5%；③ 估值分位30%-70% | 消费电子、军工（需等待催化剂） |

**可观察的量化条件**：

受益标的需满足“连续3周北向资金净买入且融资余额未大幅下降”。

受损标的需警惕“单日跌幅超5%且成交量放大至5日均值2倍”。

交易落点

**支撑位**：上证指数3000-3050点（对应PE 11.5倍，接近2018年历史底部）；沪深300 3600-3650点（对应PB 1.2倍，破净率超15%）。

**压力位**：上证指数3300-3350点（2025年9月-2026年3月箱体下沿）；创业板指2100-2150点（20日均线压制）。

**仓位建议**：

保守型：维持3-4成仓位，以高股息ETF（如红利低波）为主。

积极型：在支撑位附近加仓至6-7成，选择估值分位低于10%的行业龙头（如某煤炭公司，当前PE 8倍、股息率6.5%）。

止损线：若上证指数跌破2980点（对应PE 11倍），需减仓至2成以下，因该位置跌破将触发融资盘连锁爆仓。

证伪条件

**流动性信号证伪**：若2026年7月前央行未降准或降息，且Shibor 3M利率持续高于2.0%，则“政策底”逻辑失效，市场可能下探至2800点。

**盈利预期证伪**：若2026年Q2全A非金融净利润增速低于-8%（当前市场预期-5%），则“盈利底”需推迟至2027年，估值修复空间被压缩。

**外资行为证伪**：若北向资金在6月内转为单周净流出超100亿，且MSCI中国指数期货未平仓合约骤降，则外资看空情绪未消，反弹高度受限。

普通投资者行动清单

**每周跟踪**：关注“银行螺丝钉”公众号发布的“A股温度计”（如PE、PB分位、股债收益比），当股债收益比>2.5时（当前约2.3），可分批定投。

**账户检查**：在2026年6月30日前，清仓质押比例>50%的个股，避免中报业绩暴雷引发的“闪崩”风险。

**网格交易**：在3000-3200点区间设置5%间隔的网格（每下跌100点加仓10%仓位，每上涨100点减仓10%）。

**对冲准备**：若持有创业板仓位超30%，可买入沪深300看跌期权（行权价3600点，期限1个月），对冲尾部风险。

**学习复盘**：观看第453期直播回放（截至2026年6月6日仍可获取），手动绘制过去6轮牛熊的“估值-政策-流动性”对照表，用于判断当前所处阶段。

> 风险提示：本文仅作研究交流，不构成投资建议。